Точка перелома формула

В экономике и бухгалтерском учете, стоимость капитала – стоимость средств компании (как заемного, так и собственного капитала), или с точки зрения инвестора «норма доходности ценных бумаг портфеля компании».»[1] Она используется для оценки новых проектов компании. Представляет собой минимальную норму доходности, которую инвесторы ожидают получить за вложенный в компанию капитал, то есть порог, который должен удовлетворять новый проект.

Базовая концепция[править | править код]

Для того, чтобы проект приносил доход, его ожидаемая отдача на капитал должна быть выше стоимости капитала. При наличии нескольких конкурирующих инвестиционных возможностей, инвесторы готовы вложить свой капитал в тот проект, который имеет максимальную отдачу. Говоря другими словами, стоимость капитала – это норма отдачи, которую может принести капитал при наилучшем альтернативном инвестировании с эквивалентным риском, то есть является альтернативной стоимостью капитала. Если проект имеет в среднем эквивалентный риск для деятельности компании, то благоразумно использовать среднюю стоимость капитала компании в качестве базового показателя оценки. Однако, для проектов вне основной деятельности компании, использование текущей стоимости капитала навряд ли будет обоснованным, поскольку риски компании не одинаковы. .[2]
Ценные бумаги компании обычно включают в себя как заемный, так и собственный капитал. Поэтому необходимо рассчитывать стоимость как заемного, так и собственного капитала. При этом необходимо, чтобы стоимости заемного и собственного капитала были опережающими и отражали будущие ожидания рисков и отдач. Это означает, к примеру, что прошлая стоимость заемного капитала не является подходящим показателем фактической опережающей стоимости заемного капитала.
Как только будет определены стоимость заемного и собственного капиталов, можно будет рассчитать на их основе средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Средневзвешенная стоимость капитала может быть использована в качестве ставки дисконтирования для ожидаемых денежных потоков проекта для компании.

Стоимость заемного капитала[править | править код]

Когда компании приобретают средства у внешних кредиторов, то процентная ставка по этим средствам называется стоимостью заемного капитала. Стоимость заемного капитала рассчитывается путем добавления премии за риск к ставке безрисковой облигации, чей срок совпадает с срочной структурой корпоративного заема. Данная рисковая премия будет выше с ростом суммы заема (поскольку, при прочих равных условиях, риск повышается при повышении стоимости заемного капитала). Так как в большинстве случаев расходы по займу не подлежат налогообложению, стоимость заемного капитала рассчитывается на посленалоговой основе для обеспечения ее сопоставимости со стоимостью собственного капитала (доходы также облагаются налогом). Таким образом, для прибыльных фирм заемной капитал дисконтируется ставкой налога. Формулу можно записать в следующем виде:

,

гле является ставкой налога на прибыль корпораций и безрисковая ставка.

Стоимость собственного капитала[править | править код]

Стоимость собственного капитала выводится путем сопоставления вложений с другими инвестициями эквивалентного риска. Обычно рассчитывается с использованием формулы модели ценообразования капитальных активов:

Стоимость собственного капитала = Безрисковая норма доходности + Ожидаемая премия за риск
Стоимость собственного капитала = Безрисковая норма доходности + Бета × (Рыночная норма доходности – безрисковая норма доходности)

где Бета = чувствительность к движениям на соответствующем рынке. С использованием обозначений имеем

где:

Es – ожидаемая норма доходности ценной бумаги;
Rf – ожидаемая безрисковая норма доходности на данном рынке (доходность государственной облигации);
βs – чувствительность ценной бумаги к рыночному риску;
Rm – историческая норма доходности рынка ценных бумаг; и
(Rm – Rf) – рисковая премия рыночных активов над безрисковыми.

Безрисковая ставка – это доходность долгосрочных облигаций на отдельном рынке, таких как государственные облигации.
Альтернативным методом оценки требуемой нормы доходности в модели ценообразования капитальных активов может служить трехфакторная модель Фама-Френча.

Ожидаемая норма доходности[править | править код]

Ожидаемая норма доходности (или ожидаемая норма доходности инвесторов) может быть рассчитана при помощи модели капитализации:

.

где

— стоимость собственного капитала;
Dividend Payment/Share – текущая сумма дивидендных выплат на ценную бумагу;
Growth – ожидаемый постоянный темп роста дивидендных выплат;
Price Market – текущая стоимость ценной бумаги;

Комментарии[править | править код]

Согласно данным моделям, инвесторы будут ожидать норму отдачи, равной безрисковой нормы доходности плюс чувствительность к рыночному риску (β), умноженной на рыночную премию за риск.
Рисковая премия варьируется в зависимости от времени и места, однако в некоторых развитых странах в двадцатом веке она равнялась около 5%. Реальная рыночная норма доходности собственного капитала равняется примерно седнегодовому темпу роста ВВП. Прирост капитала в промышленном индексе Доу-Джонса равнялся 1.6% в год за период 1910-2005. .[3] Дивиденды привели к повышению общей «реальной» нормы доходности среднего собственного капитала в два раза, около 3.2%.
Чувствительность к рыночному риску (β) весьма уникальная для каждой фирмы и зависит от всего, начиная с управления до самой деятельности фирмы и ее структуры капитала. Ее значение не может быть известно заранее, и только может быть рассчитано на основе прошлых норм доходностей и прошлой деятельности компании с другими фирмами.

Стоимость (реинвестируемой) нераспределенной прибыли/стоимость внутренних собственных источников[править | править код]

Необходимо отметить, что нераспределенная прибыль является частью собственного капитала, и стоимость нераспределенной прибыли (внутренние собственные источники) равна стоимости собственного капитала, описанной выше. Дивиденды (доходы, которые выплачиваются инвесторам вместо реинвестирования) являются частью нормы доходности на капитал держателей акции и влияют на стоимость капитала именно через этот механизм.

где

— Стоимость внутренних источников.
— Дивидендные выплаты на акцию в следующем году.
— Текущая рыночная стоимость акции.
— Расходы на выпуск и размещение акции.
— Темп роста дивидендов.

Средневзвешенная стоимость капитала[править | править код]

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) применяется в финансах для оценки стоимости капитала фирмы. WACC не диктуется управляющим органом компании. Она скорее представляет собой минимальную норму доходности, которую компанию ожидает получить на существующие активы, чтобы удовлетворить своих кредиторов, владельцев и прочих поставщиков капитала, поскольку в противном случае они инвестируют свой капитал в другой проект.[4]
Общий капитал фирмы – это стоимость его собственного капитала (для фирмы без текущих варрантов и опционов), что равнозначно рыночной капитализации плюс стоимость его заемного капитала (стоимость заемного капитала должна постоянно обновляться с учетом изменений процентных ставок). Следует отметить, что собственный капитал в соотношении заёмного капитала к собственному является рыночной стоимостью всего собственного капитала, а не собственным капиталом дольщиков в бухгалтерском балансе компании. Для оценки средневзвешенной стоимости капитала, необходимо в первую очередь рассчитать стоимости отдельных источников финансирования: стоимость заемного капитала, стоимость привилегированного капитала и стоимость собственного капитала.
Расчет WACC является динамичной процедурой, требующей оценки соответствующей рыночной стоимости собственного капитала.[5]

Факторы, влияющие на стоимость капитала[править | править код]

Ниже приводится перечень факторов, оказывающих влияние на стоимость капитала [6][7].

Структура капитала[править | править код]

Вследствие выгод налогообложения от выпуска заемного капитала, намного дешевле выпустить долг, чем собственный капитал (данное утверждение верно только для рентабельных фирм, налоговые каникулы доступны только для рентабельных фирм). Однако, по истечении определенного времени стоимость выпуска нового долга будет выше стоимости собственного капитала. Это объясняется тем, что увеличение заемного капитала повышает риск неплатежеспособности и, как следствие, процентную ставку, по которой фирма приобретает заемный капитал. При использовании больше заемного капитала, этот повышенный риск неплатежеспособности может также привести к повышению стоимости прочих источников (таких как реинвестированная нераспределенная прибыль или привилегированная акция). Управления компании должно определить оптимальное соотношение источников финансирования — структуру капитала, при которой стоимость капитала минимизируется таким образом, что максимизируется стоимость компании.
База данных корпорации Thomson Reuters показывает, что мировой выпуск долгового обязательства превышает выпуск собственного капитала в соотношении 90 к 10.
Структура капитала должна определяться с учетом средневзвешенной стоимости капитала.

Текущая дивидендная политика[править | править код]

Финансовые и инвестиционные решения[править | править код]

Текущие ставки налога на прибыль[править | править код]

Процентные ставки[править | править код]

Бухгалтерская информация[править | править код]

Lambert et.al.(2005) выявил, что качество бухгалтерской информации может влиять на стоимость капитала фирмы, как непосредственно, так и косвенно. [8]

Точка перелома предельной стоимости капитала[править | править код]

Теорема Модильяни-Миллера[править | править код]

При отсутствии налоговых льгот при выпуске долгового обязательства и при свободном выпуске собственного капитала, Модильяни-Миллер показал, что, при определенных условиях, стоимость компании с высокой долей заемного капитала и стоимость без заемного капитала должны быть одинаковы.

См. также[править | править код]

• Привилегированная акция
• Простая акция
• Эмиссионные расходы
• Доход от прироста капиталаruen
• Нераспределённая прибыльruen
• Трёхфакторная модель Фама-Френчаruen
• Безрисковая облигацияruen
• Срочная структура заёмаruen

Примечания[править | править код]

Литература[править | править код]

• Modigliani, F.; Miller, M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment (англ.) // American Economic Review (англ.)русск. : journal. — American Economic Association, 1958. — Vol. 48, no. 3. — P. 261—297.
• Rosenbaum, Joshua; Joshua Pearl. Investment Banking: Valuation, Leveraged Buyouts, and Mergers & Acquisitions (англ.). — Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2009. — ISBN 0-470-44220-4.
• Yee, Kenton K. Aggregation, Dividend Irrelevancy, and Earnings-Value Relations (англ.) // Contemporary Accounting Research (англ.)русск. : journal. — 2000. — Vol. 22, no. 2. — P. 453—480. — doi:10.1506/GEH4-WNJR-G58F-UM0U.